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    在各种政策的刺激下，各国经济总算起死回生，再现生气。在此背景下，宽松的货币政策似乎也不愿久留，各国货币当局寻求在适当时机退出宽松货币政策，回归正常化。2015年12月，美联储开启了第一次加息，截至今年6月已经加息4次，目前正在考虑适时缩减其规模庞大的资产负债表。加拿大央行在今年7月加息25个基点至0.75%，成为第一个跟随美联储加息脚步的发达国家。欧央行、英央行也都在讨论和等待合适的退出宽松货币政策时机，就连日本甚至都表达退出宽松政策的微小意愿。我们要知道，这可是日本，饱受通货紧缩折磨的国家!而且在2000年8月和2006年3月退出宽松货币政策后经济遭受重创的国家!

    目前，关于退出宽松货币政策的影响讨论已经很多，尤其是对于美联储加息及缩表的影响已经研究很多，但对于更为根本的问题，为什么各国货币当局急于退出宽松的货币政策却鲜有讨论。就如那句话所说的，走了很远，不应该忘记为何出发!为此，本文简要分析货币当局为什么急于退出宽松货币政策，探讨货币政策回归正常化背后的逻辑。

    什么是正常化的货币政策?

    在我国央行的话语体系里，正常化的货币政策可以用“中性”来表示，就如前几年央行所一直强调的“稳健中性”的货币政策，即货币政策不紧缩，也不寻求刺激经济。从美联储的做法来看，美联储以联邦基金利率作为调控手段，认为执行中性利率就是正常化的货币政策。所谓中性利率是指既不对经济产生刺激，也不对经济造成紧缩的利率水平(该利率经通胀调整)。就如开车一样，中性货币政策就是挂挡之后不踩油门也不踩刹车，让汽车自由行驶。从实践来看，无论以何种货币政策工具作为调控手段，中性的或者说正常化的货币政策都不是精确无误的，因为很难找准中性的位置具体在哪里，但都不会偏离太多，会与紧缩和刺激政策有明显的区别。

    本质上看，货币是名义变量，短期甚至中期内，货币政策会经由各种渠道对经济产生影响，但长期来看，货币主要影响经济的整体价格水平。但无论如何，货币政策是调控经济的重要手段，是平抑经济波动的重要选择，经由多年的实践，及货币政策实施所具有的简单快速障碍小等特点，货币政策已然成为了一种信仰!但也应该注意的是，宽松或超宽松的货币政策不是常态，是一种暂时的选择，在经济风险降低之后，大都选择货币政策正常化，这背后的逻辑又是什么呢?这是因为货币政策就如苦口之药，生病了需要吃药，但就如俗语讲的，是药三分毒，吃药是有副作用的，如果吃药还能强身健体，那么宽松政策就不必退出了。具体来说，退出宽松货币政策可能主要有以下几点考虑。

    宽松的货币政策可能滋生资产泡沫

    毫无疑问，短期内，货币当局实施宽松的货币政策会降低经济融资成本，向市场提供充足的流动性，更为重要的是给市场提供信心，从而对经济产生刺激，促使经济活动正常化。多年来的实践表明，货币政策在平抑经济周期上起到了重要作用。20世纪80年代中期以来，美国经济周期性波动明显平缓，即使发生衰退，也比较温和，致使经济学家讨论经济周期已经被驯服，经济学界和政策制定者信心倍增。然而，次贷危机的爆发让人们收起了盲目的自信，使人们认识到原来危机可以来得更猛烈些!

    货币政策就如美酒，小酌怡情，大饮伤身。我们来看看日本和美国的例子。上世纪90年代之前日本经济一路高歌猛进，从战后废墟跑步进入了发达国家行列，但发达国家有发达国家的规则，1985年为了打压美元升值，缓解经常项目逆差，美国联合英德法日等国签署了“广场协议”(Plaza Accord)。这里需要澄清的一点是，很多人以讹传讹地认为日本被迫使日元升值，但情况不是这样的，当时日本的大藏省极力推动日元升值。

    广场协议签订后，日元对美元持续升值，1985年9月汇率在1美元兑250日元上下波动，在协议生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%;1987年最高达到1美元兑120日元。日元升值对其国内出口产生严重影响，为了应对日元升值所带来的紧缩性效应，日本通过降低利率来给予回击，1986年初至1987年，日本5次降低利率。这就够了，日本经济已经醉了!放出来的流动性总要找点事干，房地产和股票市场似乎是一个好去处，日本的股市和房价扶摇直上，泡沫不断膨胀。当然，醉酒也是不舒服的，日本也认识到了醉酒的危害，通过提高利率来抑制泡沫，果不其然，也收到了“良好”的效果。今宵酒醒何处，杨柳岸，泡沫破裂!

    美国有一个货币政策应对泡沫而产生泡沫的经典例子。上世纪90年代中期以来的互联网技术快速发展带动了1995-2000年美国股市互联网股票价格上涨，以新技术股票为主的纳斯达克指数于2000年3月达到了顶点，随后不断下跌，2001年互联网股票泡沫逐渐消退。伴随着互联网泡沫破裂，美国经济也出现了衰退。为了应对泡沫破裂所带来的经济衰退，美联储采取了宽松的货币政策，利率逐渐降低。而低利率在一定程度上为接下来美国房价上涨创造了温床，较低的抵押贷款利率促使购房者勇敢的冲进了房地产市场，而在房地产市场泡沫破裂之后，很多人才发现误入了一场悲惨的盛宴。实际上这段时期的货币政策很有意思，在2000年之前，为了应对股市泡沫而采取紧缩性货币政策，泡沫破裂后，采取宽松的货币政策应对经济衰退，而这又推动了房地产市场泡沫的形成。

   行情数据显示，在岸人民币兑美元今日高开后小幅回落，最新交投于6.67关口附近，离岸人民币兑美元则高位整理，最新交投于6.6790一线，两地价差将近90点。

    此前，中国外汇交易中心公布的数据显示，8月18日CFETS人民币汇率指数为93.82，按周跌0.21。