西南证券9月12日发表标题为《前瞻布局，资源优质，千亿可期》的研究报告，给予龙光地产（3380.HK）买入评级，目标价为9.3港元/股，评级基准价格为7.71港元/股，目标涨幅为21%。

该研报作者为胡华如、王立洲。

研报主要内容摘要如下：

一、前瞻布局粤港澳大湾区，增长空间确定性强

公司在2003年就进军深圳，以深圳为核心深入布局粤港澳大湾区，能充分受益房地产市场纵深发展大势。粤港澳大湾区相比于其他湾区，土地少、人口多、经济基础好且提升空间大。

截至2017上半年末，公司在粤港澳大湾区拥有土地储备1830万方，货值达3145亿，占比高达81%，其中大深圳片区（深莞惠）占比72%。公司也善于在地铁沿线布局，比如深圳的8个项目均是在地铁沿线或上盖物业，其中有4个项目还在地铁线交汇处。

预计今年公司广东省商品住宅销售额1.5万亿（不到6%的增长），不考虑公司在香港、新加坡及南宁、成都等地项目，即便省内销售贡献到340亿，市占率也不到2.3%，未来至少有翻倍的提升空间。

二、毛利率和供货弹性优势明显，深耕区域助力土地拓展

公司2017年上半年实现核心净利润26亿，同比增长195.4%；销售毛利率39.5%，远超内房股均值27.6%，主因公司在2015年之前就储备了大量的优质土地，而结算高峰却尚未到来。

此外，较低的土地成本也增强了公司货值的弹性，受到限价政策影响偏小。当前公司拥有土地储备总货值约3880亿，短期能形成供应的货值约2300亿，可维持未来4年至少35%的增长。

公司区域深耕的经验有助于控制新拓展的土地成本，通过招拍挂获取的项目地价与售价的比例仅为29%，并购及城市更新方式获取的土地地价与售价比例仅为22%，公司新增项目土地成本控制优异。

三、现金流放大优化债务结构，分红率有望持续增长

受益于大深圳区域房地产价值的重估效应，公司销售现金流不断放大，债务结构持续得以优化。

公司2017年上半年净负债率为67.0%，相比2016年末的71.4%下降4.4个百分点；综合融资成本下降为5.9%，相比2016年下降了0.2个百分点。融资成本低且现金充裕，截至上半年末公司现金以及超200亿元，公司渠道通畅。

公司2016年派息比率为40%，股息收益率为6.7%，远高于行业中位数3.9%，西南证券判断未来三年是公司业绩释放的上升通道，核心净利润保持30%复合增速，股息率还有望持续增长。

该研报风险提示内容：信贷或持续紧缩等