智通财经APP获悉，粤港澳大湾区指由广州、佛山、肇庆、深圳、东莞、惠州、珠海、中山、江门9市和香港、澳门两个特别行政区形成的城市群，是国家建设世界级城市群和参与全球竞争的重要空间载体。粤港澳大湾区建设以泛珠三角洲地区合作为重要基础，据国家统计局数据，其拥有5.65万平方公里国土面积、6765万人口和13%全国经济总量。粤港澳大湾区的地理位置使其在海上丝绸之路中有望成为支撑南海—东南亚路线的重要节点。

华泰证券发表研报称，粤港澳大湾区将形成面向东盟的国际大通道，成为“一带一路”重要战略枢纽，同时，粤港澳大湾区将推动“9+2”泛珠三角区域合作向更深层次发展，粤港澳企业有望加快国际化进程。

2017年以来，粤港澳大湾区的建设上升到了国家级区域经济战略的高度，湾区政策频频出台，规划建设加快推进，助力粤港澳地区加速发展。我国三大区域经济战略格局也先后初步形成，包括长江经济带战略、粤港澳大湾区规划建设、京津冀战略。在三大区域经济战略中，华泰证券表示，雄安新区建设将带动华北区域战略发展，长三角是华东区域战略的重点，而粤港澳大湾区则是华南区域战略的建设核心。

纵观海内外，粤港澳大湾区有望跻身世界前列

“湾区经济”是世界一流滨海城市的标志，湾区经济一般有五个显著特点：1)湾区必须要有优良的海港，所谓因港而生、依湾而兴;2)引领创新，湾区是创新的引领者，影响周边地区进行产业升级、科技创新;3)高度开放，地处海边决定了湾区要高度开放，所以很多湾区经济是外向型的，人口多元，经济社会开放包容;4)湾区的基础设施要完善，交通便利、产业集聚、投资环境良好、人才充分流动;5)宜居宜业，也就是生态环境好。

粤港澳四维度占尽先机，国内三大湾区中最具发展潜力

我们认为，当前我国国内有望发展的湾区经济还有渤海湾和杭州湾城市群，二者也分别是京津冀协同发展与长三角经济带两大战略的核心区域。渤海湾区主要包括北京、天津、大连、唐山、青岛、烟台、秦皇岛、威海等城市。杭州湾区城市包括：上海、杭州、宁波、嘉兴、绍兴、湖州和舟山。从港口吞吐能力、经济发展效益、经济开放程度和生态环境四个维度将国内三大湾区进行综合分析比较发现，粤港澳大湾区综合实力最强，最具湾区经济发展潜力。

天然良港是湾区经济成功的重要条件。渤海湾区港口众多，但体量普遍偏小，2016年最大的三个港口年集装箱吞吐量分别是大连港960 万箱、天津港1450万箱、青岛港1801万箱;杭州湾区有世界第一大港上海港，年吞吐量3713万箱标箱，以及世界前十宁波舟山港，年吞吐量2157万箱标箱;粤港澳湾区坐拥三个世界吞吐量前十港口，分别是广州港1858万标箱、香港港1963万标箱、深圳港2411万标箱。因此，三大湾区中，粤港澳湾区港口吞吐能力最强。

以GDP总量、人均GDP为主要指标将国内三大湾区的经济效益进行对比：截至2015年，渤海湾GDP总量达7.34万亿元，人均GDP10.01万元;杭州湾GDP 总量5.43万亿元，人均GDP10.12万元;粤港澳大湾区GDP总量8.46万亿元，人均GDP12.7万元。由此可见，粤港澳大湾区的经济发达程度领先于渤海湾区和杭州湾区。

以三大湾区进出口总额占湾区GDP总量的比重，即对外贸易依存度来衡量国内三大湾区的经济开放程度。据统计局数据，2015 年底渤海湾进出口总额约4.18 万亿元，对外贸易依存度为57%;杭州湾4.54 万亿，对外贸易依存度为84%;粤港澳大湾区进出口总额达8.62万亿，对外贸易依存度最高，达到102%，与世界知名贸易地区如新加坡、荷兰等地相近，足见粤港澳经济对外开放程度较高。

宜人的生态环境是湾区经济持续健康发展的必要条件之一。参考美国人口迁移史，当经济发展到达一定阶段后，人们对于环境的要求会不断提高，从而引起人口由污染严重的工业地区向环境优美的新兴产业地区转移。对于湾区经济而言，宜人的生态环境有助于吸引和留住人才。我们综合比较发现，三大湾区中，粤港澳大湾区生态环境有着明显的优势。

显然，粤港澳大湾区在港口吞吐能力、经济发展效益、经济开放程度和生态环境四个维度上均明显优于渤海湾区和杭州湾区。我们认为，未来粤港澳大湾区有望超越长三角成为中国首要经济中心。主要因为以下三个方面的因素：

一是粤港澳大湾区在一带一路区域和世界的人口和经济地理位置优越;二是粤港澳大湾区濒临南海，背靠中国大陆、面向东南亚，是我国唯一地处南海的主要经济核心区，交通位置最为便利;三是一带一路将有望促进东南亚、南亚加快发展，东北亚日韩相对经济份量将进一步下降，亚洲经济地理重心南下，这将使珠三角区域经济地理更为有利。

总的来看，我们认为在国内有望发展湾区经济的三大区域中，粤港澳湾区具有发展成为世界级湾区经济的潜力，且有望成为国内最具活力和国际竞争力的经济中心、金融中心、贸易中心、航运中心和创新中心。

PEST法洞悉世界级湾区经验，有望打造第四大湾区

国务院港澳研究所蔡赤萌研究指出，湾区经济需具有高度开放、创新引领、宜居宜业、区域协调的特征，世界知名湾区的发展主要经历港口经济、工业经济、服务经济、创新经济四个阶段。

港口经济是依托港口的装卸运输;工业经济是临港工业及港区外的拓展，如东京湾以先进制造业为主;服务经济是以服务业为主导的产业阶段，如纽约发展金融服务业，周边城市承接制造业转移;创新经济是以信息产业为主导，多级增长的区域发展格局，如旧金山湾区成为全球高新技术发祥地。粤港澳大湾区作为国家大力推动的战略规划，目前尚处于工业经济阶段，借鉴三大湾区的经验，有望打造为世界第四大湾区。

PEST分析是指从政治(politics)、经济(economy)、社会(society)、技术(technology)四类要素对企业宏观环境的分析，也可用于区域经济发展分析。这里我们运用PEST 分析法，从以上四个角度分析粤港澳湾区与世界三大湾区差距与不足，进而推测出粤港澳大湾区未来发展的可能路径。

政治角度：首先，湾区的发展离不开政府定期制定相关政策规划。世界三大湾区由政府部门定期出台发展规划，推动其健康发展。其中，旧金山湾区5 年做一次城市规划，既高密度开发城市用地，又保留农田、林地，以优质的自然、文化环境吸引高端人才及一流企业。

其次，湾区建设需统一的协调机构。世界级湾区均是在相同的国家和制度下发展起来的，并且地区经济发展基础相当。粤港澳“一国两制三法域三法系”的现状使得三地在法律解释、法律渊源等方面存在差异，制约三地产业及企业的协调发展。法院之间没有相互配合和管辖权，又缺乏可以共同管辖三个不同法律区域的高层机制，造成湾区在发展中存在司法合作障碍，区际法律冲突难以得到解决，阻碍大湾区资源的流动与配置，不利于湾区城市群的建立。因此，我们认为湾区的建设加快制度创新步伐，尽快建立统一的协调机构。

经济角度：粤港澳大湾区人均GDP、地均GDP、第三产业占比都明显落后于世界级湾区，产业发展亟需转型升级。从产业结构来看，2015 年粤港澳大湾区第三产业比重仅占62%，仍处于工业经济阶段。而纽约、东京、旧金山三大湾区的这一占比分别达到89.5%、83%和82%。

三大湾区已经以服务业或信息产业为主导，完成了由工业经济向服务经济和创新经济的过渡，而粤港澳大湾区则因第二产业占比高，主要发展工业、进出口贸易，批发和零售业等，大湾区整体金融实力、科技创新能力低下，产业结构不合理。因此我们认为湾区亟待找准发展定位，加快产业结构转型升级，形成有中国特色的湾区经济。

湾区经济发展的先决条件和优势是开放。世界湾区的高度开放形成了与其他城市群不同的移民文化，促进了城市的创新和发展。粤港澳大湾区在对外开放中，拥有世界级海港群和空港群，2016 年国家统计局数据显示，其对外贸易总额超过1.8 万亿美元，是东京湾区的 3 倍以上，年航空客运流量 1.1 亿人次，有望打造成“一带一路”中 21 世纪海上丝绸之路的“新支点”。

强大的金融业是湾区经济的重要支撑，也是湾区发展到高级阶段的重要标志。纽约湾区汇聚了世界市值最大的纽约证券交易所和市值第三的纳斯达克证券交易所，2016年纽约政府网统计显示金融服务业占湾区GDP比重高达15.39%。旧金山湾区科技金融和科技银行尤为发达，硅谷的风投资本非常丰富。东京湾区是日本最主要的银行集中地，拥有日本最大的证券交易所。粤港澳大湾区中，拥有港交所、深交所、广州南沙商品期货交易所、深圳成熟的风险投资中心、广州的银行体系、珠澳的债券市场及“深港通”、“债券通”，湾区有望打造为中国的纳斯达克交易所和创新金融中心。

社会角度：湾区发展需配备完善的基础设施。纽约湾区通过水运、空运、高铁、城际铁路的立体复合式交通网络改变了时空结构，促进湾区要素的集聚与扩散。旧金山湾高度发达的交通运输业和信息产业推动湾区经济的发展。东京湾区鼓励发挥私营资本投资公共交通，地下轨道交通线和各类轨道交通，构建了便捷完善的交通网络，推动湾区的产业空间演化。粤港澳大湾区也正迎来以港珠澳大桥、深中通道等为代表的世界级跨海工程。

湾区建设需重视人力资本。粤港澳大湾区有200多所普通高校和200万在校大学生，但缺乏培养人才的能力。香港拥有世界闻名的大学，但科技成果转化水平较低;澳门注重休闲旅游，资金充足,但科研氛围不强。

湾区内部城市需具备鲜明的发展定位。纽约湾区各主要城市都有各自占优势的产业，城市之间形成紧密分工的协作关系。旧金山湾区呈现多中心格局，其中，旧金山着重发展旅游业、服务业及金融业，奥克兰重点建设港口经济，圣荷西重点发展电子业及加工工业。东京湾区中，东京是全国重要的经济金融中心及工业城市，千叶是日本国内货物吞吐量最大级别的国际贸易港，君津拥有世界最大的钢铁企业，横滨和川崎是工业重镇。粤港澳大湾区分工各具特色，初步形成了具有国际竞争力的深莞惠、广肇佛、珠中江、港澳城市群。

湾区建设需重视生态环境的保护。纽约湾区发展之初，工业化和城市化带来的环境问题凸显，政府签署《国家环境政策法》，成立国家环保局和环境质量委员会，在社区组织、普通市民以及律师群体的共同监督下，保护了湾区的环境。旧金山湾区在早期因农业和军工业的不合理开发破坏生态环境，湾区成立保护发展委员会，叫停危害湾区环境的项目，制定流域管理规划，并积极开展湿地修复计划，保护自然生态环境。东京湾区将环境管理纳入行政管理范围，颁布多项法律法规，限制排放标准，防治地下水污染，修复水生态环境。

与世界级湾区相比，我国粤港澳地区尚处于规划阶段，我们认为建立完善的环境保护政策以及惩治措施势在必行，应借鉴世界湾区的发展经验，力求经济增长与生态环境的协调统一。

技术角度：湾区建设需引进并打造世界级企业。纽约湾区拥有全美最多的世界500强企业，旧金山湾区排名第二。在2016年《财富》世界500强排行榜中，中国、美国、日本的上榜企业分别为110家、134家、52家，可以发现三个国家均十分重视金融及工业的发展，而美国的可选消费和日常消费行业发达，日本可选消费、信息技术企业多，中国则过多依赖能源、材料等资源密集型及劳动密集型产业。

湾区城市一般是区域创新的引领者。纽约湾区从人才、基础设施和信息平台等方面扶持高科技产业，并加强科技成果与企业对接。旧金山湾区被誉为美国硅谷的摇篮，涌现出谷歌、苹果、英特尔等一批知名企业。东京湾区高度重视科技创新，聚集了大量具有技术研发能力和产业创新能力的企业和研究所。我们认为，粤港大湾区未来的发展驱动力也将是创新。

布局粤港澳大湾区投资主线：交运基建、地产、金融

“目前粤港澳大湾区的发展规划纲要已经顺利完成，近期有望批准实施。”1月26日，在广东省十三届人大一次会议的第一场记者会上，广东省发改委主任何宁卡对外透露了粤港澳大湾区建设的最新情况。“一路一带”战略上升为“国家级”的三大规划之一，而粤港澳湾区则是“一带一路”战略关键节点之一。粤港澳大湾区主题叠加“一带一路”、广东省自贸区、广东省国企改革等多重主题概念，推荐关注交运基建、地产、金融主线。

大湾区基础设施互联互通，重点共建“一中心三网”，即世界级国际航运物流中心和多向通道网、海空航线网、快速公交网。未来大湾区港口、机场等交运资源有望整合，进一步疏通区内外的人流、物流等。港口协调发展正是湾区经济突破式发展的重要特征之一，因此，预计在大湾区建设规划发布的过程中，港口整合、协调统一的相关发展规划将十分重要。

跟港口情况相似，当前粤港澳大湾区各机场由于产权主体不同、港澳空管体制差异等因素，存在监管协调力度不足、资源不足与资源浪费并存等问题。粤港澳湾区内各大机场在保持相对竞争的格局下，需要进一步强化分工合作，形成面向全球的航空运输网络，助力国际一流湾区和世界级城市群建设。我们预计，构建适度竞争的航空多枢纽系统、实现粤港澳湾区内部各机场的优势互补、协调发展或将成为发展趋势。

另外，“十三五”期间广东要完成交通基础设施建设投资1.2万亿元，新建成轨道交通约2100公里、高速公路超过4000公里。其中高速公路拟投资额5000亿元，基本建成出省和连通港澳的高速公路，实现与各陆路相邻省区之间拥有5 条或以上高速公路通道，全部建成通港澳的6 条高速公路通道。

政策驱动+人口集聚双重催化，房地产需求有望增长，粤港澳地区房地产市场将持续繁荣发展。随着之后粤港澳大湾区规划正式落地以及未来更多相关政策出台，粤港澳湾区的经济地位将会不断提高，我们前面已经提到，未来粤港澳大湾区有望替代长三角成为中国首要经济中心。综合各方面因素考虑，粤港澳地区房地产市场不断升温的态势已势不可挡。

粤港澳大湾区将发挥香港国际金融中心优势，以广州、深圳、澳门、珠海为依托，打造引领泛珠、辐射东南亚、服务“一带一路”的粤港澳大湾区金融核心圈。我们认为，粤港澳大湾区拥有广州、深圳和香港三大金融重镇，以及港交所和深交所两大证券交易所，汇聚全球众多的银行、保险、证券、风投基金等跨国金融巨头，打造金融核心圈优势明显。

粤港框架协议则提出，推进粤港两地在金融机构同业业务、研究开展境内个人境外投资、推动广东企业在香港发行人民币债券等方面合作。鼓励广东金融机构参与内地与香港基金互认安排，进一步加强两地资本市场的互联互通。按“先易后难、循序渐进”的原则，共同争取在CEPA框架下，进一步放宽香港证券类金融机构进入广东市场的条件，支持更多香港金融机构在广东设立两地合资全牌照证券公司。

广东省工商局先后启动了“粤澳商事登记银政通”“粤港商事登记银政通”服务，通过粤澳、粤港两地银政合作，提供“一站式”注册登记和银行金融服务，简化了澳门、香港投资者到广东投资开办企业的注册流程。

因此建议关注交运基建、地产、金融板块相关标的。

风险提示：粤港澳大湾区规划审批进度不达预期，相关产业支持政策推进力度不达预期。(编辑：胡敏)